对冲汇率风险基差风险;支持哪些？联通卡能耍吗？

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长江大学学报 (自科版) 2015年5月第 12卷 第13期 (理工上旬TU)
JournalofYangtzeUniversity (NaturalScienceEdition) May2015，Vo1．12No．13
[引著格式]李娟，费为银 ．Knight不确定环境下 基差风险模型 最优对冲策略研究 EJ3．长江大学学报 (自科版)，)：
6～ 11， 19．
Knight不确定环境下 “基差风险模型’’
最优对冲策略研究
李娟 (芜湖职业技术学院经济管理学院，安徽芜湖241003)
费为银 (安徽工程大学金融工程系，安徽芜湖241000)
[摘要]为了进一步优化投资组合模型，在部分信息框架 (仅仅拥有不可交易的风险资产信息)和Knight
不确定环境下，区别投资人的含糊和含糊态度，应用半鞅和 BSED方程理论研究了 “基差风险模型”的
最优对冲策略。构建 了Knight不确定环境下的 “基差风险模型”，应用倒 向随机微分方程将a一极大极小期
望效用转化成通常期望效用形式， 再应用滤波理论和半鞅理论解 出指数效用下 的价值过程和最优对冲策
略。数值分析结果表明，随着投资环境不确定程度的增加，风险喜好者投资在可交易资产的金额随之增
加 ，投资人拥有 的价值急剧减少 ，而风险厌恶者的最优对冲策略正好相反，其拥有 的价值先增后减 ；对
于风险中性者来说，其最优对冲策略和价值过程始终保持不变 。
[关键词]Knight不确定；基差风险模型；半鞅 ；一极大极小期望效用 ；最优对冲策略
[中图分类号]O211．6；F224．9；F83o[文献标志码]A
[文章编号](06—06
在投资实务中，风险是指未来不确定 因素 的变动导致投资者收益变动 的可能性 ，未来事件越不确
定 ，风险也就越大 ，因此风险和不确定常常被混淆。事实上，在面对充满不确定因素 的金融市场，早在
1921年 Knightll就界定了两者的差异 ，将投资者能够准确地加 以观察 、分析和预见的那部分不确定视为
风险，又称为概率不确定；余者视为 “真正”的不确定 ，称之为Knight不确定 (Knightianuncertainty)或
模型不确定 (modeluncertainty)，Ellsberg_l2称之为含糊 (ambiguity)。在模型研究中，将风险限定为
与决策相关事件的概率分布唯一存在 、在数量上可确定、封闭和完备的那种不确定 ，而 Knight不确定
却具有易受 “潜在意外”和 “新事物”影响而经常变化、与决策相关事件不能用单一概率分布表示的特
点。事实上 ，投资决策通常都是在 Knight不确定环境下进行的，因而在 Knight不确定环境下研究投资
组合问题具有更加实际的意义。文献 [3]在区别风险和含糊的情形下研究了投资消费问题 ，此基础上 ，
文献 [43运用a一极大极小期望效用 (a—MEU )模型 ，区别了决策者的主观信仰 (含糊)和决策者 的
品味 (含糊态度)，推进了投资消费问题的研究；文献 E5~8]对 Knight不确定环境下投资组合问题进
行 了研究。下面，笔者将基于文献 E9]中的 “基差风险模型 (basisriskmode1)”以及文献 [1O]的
带有红利支付的 “基差风险模型”，运用文献 E43中的方法，区别含糊和含糊态度 ，进一步优化 “基
差风险模型”中的最优投资组合 问题 。
1 “基差风险模型&框架的构建
在包含未定权益和 2种不同类型风险资产的金融市场中，一类是不可交易风险资产 (如股票价格指
数)，另一类是可交易风险资产 (如股票)，其动力学由2个相关布朗运动驱动 ，在仅仅获悉不可交易资
产信息的情形下，寻求可交易资产的最优交易策略对冲未定权益 ，获得期望指数效用最大化 ，Mania
[收稿日期]
[基金项目]国家自然科
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反距离加权法天气衍生品空间基差风险对冲效果
优质期刊推荐量化对冲ABC（三）：“基差先生”是怎样干预量化对冲的？
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量化对冲ABC（三）：“基差先生”是怎样干预量化对冲的？
最近股票和期货市场都很忙碌。
作为股票市场先生和期货市场先生联络员的“基差先生”自然更忙碌了。
这个在期货市场超级流行的学名“基差”，自日沪深300股指期货上市后，就一直频繁地出现在各类报告和媒体报道中。
那么，基差是什么？他是怎么影响对冲和套保、投机的呢？下面我们来走近一点，观察一下这个喜怒无常，却又有一定出没规律的基差先生。
基差先生是谁？1基差，是期货价格与现货价格的差。
基差，是期货价格与现货价格的差。所以基差的走势，就相当于期货价格的走势。
市场上普遍认为股指期货有“价值发现”功能，也就是可以体现出更多的对未来价格的预期，或者可以表现出领先股市涨跌的作用。这一作用主要通过基差先生的脾气来体现，如基差先生兴奋——超常的正基差预示未来股市可能向好，而基差先生的不开心——异常的负基差预示未来股市可能下跌。
如T1日沪深300指数为3500点，同日当月的沪深300期货合约为3550点，那么当天的基差就是50点。
如果到了T2日沪深300指数还是3500点，当日的同月沪深300期货合约为3400点，那么其基差为-100点。这意味期货的投资者开始看空未来沪深300指数。
最明显的例子就是最近这波大调整中，市场极度恐慌中，沪深300、中证500的基差甚至高达-200多点。基差先生这样的不开心表现，可见投资者心里的花并未盛开。
套利者来了，基差先生变乖了2期现套利使得基差有序波动，简单期现套利机会变少，股指期货定价效率提高，更加贴近现货指数的走势。
基差除了反应市场未来预期，另外一个方面，由于基差先生的存在，使得几乎相同的一个东西（如沪深300指数）在两个不同的市场（现货和期货）卖出不一样的价格。那么，机会来了。聪明的资金开始在低价的市场买入，然后到高价的市场卖出，从中套利，这群投机倒把分子的名字叫期现套利交易者。
期现套利交易者的出现，一个显性的结果是基差先生变乖了——基差波动更加有序，简单期现套利机会变少，股指期货定价效率更高，这样期指就渐渐成为股票现货避险非常有效的工具。
聪明的资金见基差没有多少机会，只好在股票现货这一端做做文章。而得益于基差有序波动，期指能够更加紧贴沪深300指数的表现。于是，这带来了又一波的淘金者。他们的名字叫对冲交易者。其中又以程序化交易的量化对冲交易者——对冲基金经理最著名，清一色的博士抬头，精通数据模型和计算机编程。
对冲基金经理们利用自己量化选股模型的选股能力，结合股指期货对冲，从而稳健地赚取其中的阿尔法超额收益。这种策略就是大家现在经常说的阿尔法策略，又叫市场中性策略。
他们可以更加聚焦在股票组合的表现上，只要现货股票组合跑赢指数，就可以稳稳地赚取策略创造的alpha收益。
对冲基金经理蜂拥而来，基差先生又频繁地出现了。
让对冲交易者爱恨交杂的基差先生3基差对市场中性策略产品有着推波助澜的作用，加大收益，或者扩大亏损，看基差先生的心情哦。
我们知道，市场中性策略即买入一篮子股票，同时做空指数期货，使得对冲策略最终的收益来源于股票端组合alpha收益和期货端基差收益，两部分收益同时影响市场中性产品的净值。
理想的状况是alpha和基差同时赚钱，最惨的情形是alpha和基差同时亏钱。而这种理想状态经常发生，悲惨状况也时不时来访。其中基差先生也在其中扮演重要角色。
我们来看一个例子：如某市场中性策略产品建仓，买入现货股票组合时
的沪深300指数为3500点，同时卖出对应的指数期货合约沪深300期货合约为3550点，那么当天的基差就是50点。
我们知道基差先生有一个规律，每个一段时间要清零——根据期指的结算规则约定，期货合约到期月份的第三个周五为交割日，届时，“这些在不同市场里几乎相同的东西”将变成完全一样的价格，即基差为0。
那么问题来了。上述产品运行一段时间后，股票组合表现很好，远远跑赢指数达10%，到了逼近交割日的T日，沪深300指数还是3500点，当日沪深300期货合约为3400点，那么其基差为-100点。
乖乖隆地东，理想状态不期而至。如果此时对冲基金经理清仓现货股票、平仓空头指数期货合约，将锁定alpha和基差的双盈利：10%的超额收益加上150个点基差收益。这种理想情况在刚刚过了交割日的1507合约发生过哦。
当然，也有可能遭遇悲惨的“戴维斯双杀”——股票组合没有跑赢指数，且基差大幅升水。这种极端情况最近的一次出现在去年12月份。彼时，以沪深300为代表的蓝筹股暴涨，导致很多对冲基金的现货股票组合落后于沪深300指数，最终产生了回撤（亏损）。
而基差先生也落井下石了一把。沪深300指数暴涨，导致投资者继续看涨未来市场，沪深300期货合约大幅度升水50多点，让低基差建仓的中性策略产品也承受基差风险。
基差先生规律作息：交割日定律4交割日的存在，让基差清零后重新整装出发。让市场中性策略产品的基差亏损有时只是浮亏。
不过基差先生的可爱之处就是，到了交割日基差收窄为0。所以，市场中性产品的贡献里，暂时的基差亏损，市场会慢慢纠正回来，这部分亏损后面会补偿给你的。所以，我们在计算市场中性产品的最大回撤时候，往往可以剔除基差带来的亏损。
基差先生的脾气是不是很捉摸不定？忽而天使？忽而魔鬼？没关系，把脉住他的命门，他一样可以给你稳稳的幸福。
馆藏&26139
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